在未能成功與賽托生物(300583.SZ)達(dá)成收購協(xié)議之后，銀谷制藥有限責(zé)任公司(以下簡稱“銀谷制藥”)很快找到了新的潛在收購方。

　　

　　近期，羚銳制藥(600285.SH)發(fā)布公告稱，公司與銀谷控股集團(tuán)有限公司及股東王文軍簽訂《收購意向書》，擬使用自有資金購買標(biāo)的公司銀谷制藥100%股權(quán)，初步評(píng)估標(biāo)的公司估值不超過人民幣7.82億元。

　　消息發(fā)布當(dāng)日，羚銳制藥股價(jià)跳空低開，交易日內(nèi)最大跌幅達(dá)到了7.6%，最終以3.77%的跌幅收盤。接下來的兩個(gè)交易日，股價(jià)繼續(xù)下滑，分別下跌了2.03%和2.79%。此后，股價(jià)在12月10日和12月11日有所企穩(wěn)，但在12月13日再次下跌2.56%，12月16日、17日，股價(jià)繼續(xù)小幅下跌。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自公告發(fā)布當(dāng)日至12月17日收盤，羚銳制藥股價(jià)累計(jì)跌幅為9.49%。

　　針對(duì)此次收購的具體原因以及雙方業(yè)務(wù)如何實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，記者日前向羚銳制藥致函采訪，截至發(fā)稿未收到公司方面回應(yīng)。

　　標(biāo)的成色存爭議

　　公開資料顯示，羚銳制藥主營業(yè)務(wù)則為中成藥制劑、化藥制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品涉及骨病、心腦血管、兒科、抗真菌、癌性疼痛等治療領(lǐng)域。主要產(chǎn)品包括通絡(luò)祛痛膏、壯骨麝香止痛膏等。2023年，公司貼劑產(chǎn)品收入達(dá)到20.5億元，占總營收的61.83%，是其主要的收入來源。

　　而銀谷制藥成立于 2007 年，是一家以化學(xué)藥品(包括創(chuàng)新藥和仿制藥)研發(fā)為核心、以臨床需求為導(dǎo)向，集創(chuàng)新藥物研究、原料合成、制劑生產(chǎn)和藥品銷售為一體的創(chuàng)新型制藥企業(yè)。

　　雖然上述股權(quán)收購計(jì)劃僅為各方合作意愿的初步意向性約定，且收購對(duì)象的具體經(jīng)營信息、最終交易方案、交易金額等并未完全披露。但依據(jù)賽托生物早前公布的數(shù)據(jù)來看，銀谷制藥的經(jīng)營狀況顯得較為嚴(yán)峻。同樣，在羚銳制藥的投資者論壇上，部分投資者對(duì)于銀谷制藥的盈利前景持懷疑態(tài)度。

　　根據(jù)賽托生物公布的信息，銀谷制藥在2022年的營收為1.8億元，凈利潤為-134萬元;到了2023年，銀谷制藥實(shí)現(xiàn)了盈利，該年度的營收約為2.15億元，凈利潤為1395.7萬元。

　　截至2023年年末，銀谷制藥的資產(chǎn)總額、負(fù)債總額和凈資產(chǎn)分別為2.94億元、1.72億元和1.22億元，資產(chǎn)負(fù)債率較高，達(dá)到了58.5%。

　　根據(jù)賽托生物之前的公告，其計(jì)劃收購銀谷制藥60%的股權(quán)時(shí)，對(duì)銀谷制藥100%股權(quán)的整體估值為7.64億元，評(píng)估增值率約為525.4%。而羚銳制藥對(duì)銀谷制藥的初步評(píng)估估值與賽托生物當(dāng)時(shí)的估值相差無幾。這也表明，羚銳制藥此次收購可能同樣面臨較高的溢價(jià)情況。

　　今年8月末，賽托生物對(duì)外宣布了與銀谷制藥的交易終止，其解釋稱這是出于謹(jǐn)慎的考慮，并基于對(duì)公司狀況及收購事宜的全面評(píng)估。

　　此外，市場(chǎng)對(duì)羚銳制藥收購銀谷制藥后的業(yè)務(wù)整合前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。雖然化學(xué)藥品和中藥都屬于醫(yī)藥行業(yè)，但兩者在研發(fā)、生產(chǎn)和市場(chǎng)策略上存在顯著差異。同時(shí)，羚銳制藥與銀谷制藥之間并沒有明顯的協(xié)同效應(yīng)，這增加了市場(chǎng)對(duì)此次收購后能否實(shí)現(xiàn)有效整合的擔(dān)憂。

　　公告顯示，銀谷制藥獨(dú)立研發(fā)并成功上市了我國首個(gè)高選擇性抗膽堿能受體拮抗劑1類新藥，即苯環(huán)喹溴銨鼻噴霧劑。此外，銀谷制藥還擁有國內(nèi)首個(gè)仿制藥品，包括鮭降鈣素注射液和鮭降鈣素鼻噴霧劑，以及吸入用鹽酸氨溴索溶液。

　　盡管銀谷制藥手握1類新藥苯環(huán)喹溴銨鼻噴霧劑，但該藥物自2020年3月獲批至今已近五年時(shí)間，銀谷制藥的經(jīng)營業(yè)績似乎并未因此而顯著提升，依舊在盈虧線上下波動(dòng)。

　　但羚銳制藥方面并不這樣認(rèn)為，在公告中，羚銳制藥強(qiáng)調(diào)了此次股權(quán)收購對(duì)公司發(fā)展的積極影響。

　　羚銳制藥方面表示，公司積極探索戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，持續(xù)優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司高質(zhì)量發(fā)展。本次交易符合公司整體戰(zhàn)略規(guī)劃，通過整合雙方資源，形成業(yè)務(wù)合力、資源互補(bǔ)的協(xié)同效應(yīng)，有利于公司拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為公司提供更多商業(yè)機(jī)會(huì)和增長潛力。

　　核心產(chǎn)品面臨考驗(yàn)

　　實(shí)際上，羚銳制藥選擇布局創(chuàng)新藥并非心血來潮。

　　財(cái)報(bào)顯示，2023年，羚銳制藥實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為33.11億元，歸母凈利潤為5.68億元。今年前三季度，羚銳制藥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約為27.59億元，同比增長10.07%;對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤約為5.74億元，同比增長23.1%。

　　在產(chǎn)品方面，羚銳制藥的核心產(chǎn)品通絡(luò)祛痛膏，憑借其獨(dú)家地位，已被納入《國家基本藥物目錄》和《國家醫(yī)保目錄》。2023年，該產(chǎn)品成為羚銳制藥首個(gè)銷售額超過10億元的單品。

　　盡管市場(chǎng)需求持續(xù)增長，中藥貼膏劑市場(chǎng)仍面臨技術(shù)門檻不高和產(chǎn)品同質(zhì)化的問題。特別是羚銳制藥的通絡(luò)祛痛膏專利將在2026年11月到期，屆時(shí)公司將面臨更為激烈的仿制藥市場(chǎng)競爭。據(jù)藥智網(wǎng)數(shù)據(jù)，類似產(chǎn)品如麝香壯骨膏、關(guān)節(jié)止痛膏、傷濕止痛膏、狗皮膏、傷濕祛痛膏等的生產(chǎn)廠家超過200家。

　　更值得一提的是，中藥貼膏劑市場(chǎng)已開始感受到集采政策的壓力。以九典制藥的洛索洛芬鈉凝膠貼膏為例，該產(chǎn)品在2022年和2023年分別被廣東聯(lián)盟地區(qū)和浙江集采選中，價(jià)格分別下降了25%和28%。